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　　来源：星图金融研究院

　　重大利好来袭。

　　10月9日，财政部发布《2026年上半年中国财政政策执行情况报告》。这份报告的发布时点极为关键——正值A股经历节后剧烈震荡、护盘资金果断进场之际，市场对政策信号的敏感度处于高位。

　　报告在总结上半年财政运行的基础上，明确部署了六方面重点工作，释放出一系列积极政策信号。这些信号不仅关乎四季度宏观经济能否企稳回升，也直接影响A股市场能否从“阶段性反弹”走向“趋势性修复”。

　　本文从政策信号、宏观影响与A股传导三个层面展开深度分析。

　　一、政策信号：从蓄力到发力的拐点

　　通读整篇报告，至少释放了四个积极的政策信号。

　　（1）信号一：资金拨付全面提速

　　报告将“有力有效实施更加积极的财政政策”列为六方面工作之首，明确提出“合理加快资金拨付和使用进度”“尽快形成更多实物工作量”。

　　这一信号是很明确的，那便是上半年财政支出的“克制期”已经结束。上半年全国一般公共预算收入12.1万亿元，同比增长4.7%；支出14.33万亿元，同比增长仅1.5%，支出进度47.76%，收入与支出进度之差达7.09个百分点，为2021年以来同期最高。但“支出慢”不等于“不支出”——大量资金已经“在路上”，尚未形成实物工作量，四季度有望进入集中投放期。

　　债券发行节奏同样呈现“前慢后快”。截至7月末，各地发行置换债券1.73万亿元，完成全年2万亿元额度的86.7%；新增专项债已发行2.4万亿元，全年额度4.4万亿元。机构研究普遍认为，在化债收官约束下，2026年财政呈现“前低后扬”特征——前期优先化债腾挪空间，四季度才是支出集中发力的窗口。

　　（2）信号二：财政金融协同撬动社会资本

　　报告强调“优化实施财政金融协同促内需一揽子政策，健全部门协同、央地联动工作机制”。今年中央财政专门安排1000亿元，推出六项政策工具，紧扣“激发民间投资”和“促进居民消费”两个关键领域。

　　其中，四项政策定向支持民间投资：中小微企业贷款贴息，中央财政按贷款本金给予年化1个百分点、期限不超过2年的贴息支持，单户贴息贷款规模上限由每年5000万元提高至7500万元；民间投资专项担保计划，通过国家融资担保基金设立，规模5000亿元，分两年实施；设备更新贷款财政贴息；支持民营企业债券风险分担机制。另有两项政策着力支持居民消费：服务业经营主体贷款贴息，2026年1月政策明确单户贴息贷款规模上限为1000万元，8月起进一步优化提高至2000万元；个人消费贷款贴息，上限由每年3000元提高至5000元。

　　这是财政思路的重要升级——从“直接花钱”转向“用财政资金撬动金融资源”。以中小微企业贷款贴息为例，一家农机厂商若项目贷款5000万元，享受1.5个百分点、2年贴息后，可减少利息支出150万元。财政资金扮演的是“催化剂”，通过贴息降低融资成本，引导金融资源投向扩内需重点领域。

　　与此同时，“两重”建设和“两新”工作持续深化。消费品以旧换新接续实施，50个城市开展有奖发票试点，带动餐饮、住宿、旅游等领域销售额超3700亿元；2000亿元超长期特别国债支持22个领域超1.1万个项目设备更新。这种“财政+金融”协同模式具有乘数效应，对四季度消费和投资的拉动值得期待。

　　（3）信号三：特别国债增资金融机构，传递稳定强信号

　　报告明确提出“发行特别国债向8家中央金融企业增资，提升其稳健经营、抵御风险和服务实体经济能力”。

　　这一举措具有双重意义：一方面，通过特别国债向国有金融机构注入资本，增强其信贷投放能力，为实体经济提供更充裕的金融支持；另一方面，这是财政与金融协同防风险的重要制度安排，有助于在化债收官阶段保持金融体系稳健运行。

　　（4）信号四：结存限额盘活与结构性改革并行

　　报告在防风险部分明确“继续实施好一揽子化债政策，加快化解存量隐性债务，严防虚假化债、新增隐债”。与此同时，财政部安排使用地方政府债务结存限额5500亿元，其中一般债务结存限额3000亿元全部分配县区，用于提高一般公共预算保障能力；专项债务结存限额2500亿元，分配给四季度有实际项目资金需求的地区，并向经济大省倾斜。

　　需要指出的是，结存限额的理论空间与实际可用额度存在差异。2026年全国地方政府债务限额63.2万亿元，扣除9月末债务余额约60.7万亿元和已列入年度安排但尚未发行的1.1万亿元后，真正可由中央财政统筹下达的结存限额约为1.4万亿元。参照2022年和2025年分别动用33%和40%的历史经验，此次安排的5500亿元约占可用空间的近四成，体现了“稳增长”与“防风险”之间的审慎平衡——既为四季度投资端提供了必要的资金支撑，又没有将腾挪空间一次性用尽，为后续政策保留了余地。

　　改革层面，报告同步部署了零基预算改革、整合统筹使用转移支付资金试点、规范税收优惠和财政补贴政策、消费税改革等任务。这些改革见效周期较长，短期内难以直接拉动增长，但指向的是财政资金配置效率的根本提升，为“十五五”期间财政可持续性奠定制度基础。

　　二、对四季度宏观经济的影响

　　对于宏观经济来说，该份报告最大的支撑因素显然在于投资端有望边际回暖。

　　2026年以来，我国经济运行总体平稳，但三季度以来景气度有所走弱，市场对全年走势的关注度上升。这一走弱并非趋势性逆转，更多是政策节奏与需求修复之间的阶段性错位——上半年财政支出偏慢，专项债发行集中于化债，实物工作量尚未充分形成，而消费和地产的内生修复又需要时间。

　　展望四季度，财政资金的集中投放将成为经济企稳回升的核心驱动力。从机构预测来看，四季度GDP同比增速大概率落在4.5%-4.8%之间，全年增速约4.6%-4.7%，能够实现4.5%-5%的预期增长目标。有研究认为，7月和8月数据显示三季度经济呈现“工业生产和出口较强、消费偏弱、投资承压”的特征，预计四季度消费止跌企稳，房地产投资继续小幅下行，基建在“六张网”带动下温和反弹。换言之，四季度经济能否企稳，关键变量不在出口，也不在消费，而在投资端能否在财政资金到位后形成有效对冲。

　　这当中，“六张网”建设有望成为投资端的新抓手。

　　国务院常务会议明确“加大宏观政策逆周期调节力度”，PSL利率下调并扩大支持范围，科创技改再贷款额度增加2000亿元、支持比例由60%提至100%，支农支小再贷款额度增加5000亿元。有研究指出，PSL降价扩围将为“六张网”等项目提供期限匹配的低成本资金，与新型政策性金融工具、地方政府债务结存限额相衔接，共同支撑四季度实物工作量加快形成。这一组合的政策意义在于：它不再是单纯的“放水”或“上项目”，而是通过政策性金融工具与财政资金的配合，把资金精准导向既有战略意义、又能形成实物工作量的领域，从而推动经济结构性“温差”收敛。

　　需要注意的是，支撑因素之外，同样需要正视约束条件。

　　消费端，以旧换新政策持续推进，财政金融协同促内需政策覆盖面广，但有机构指出，购房贷款贴息的单项力度不宜高估，更值得重视的是中央财政开始直接介入居民购房融资成本，意味着房地产需求端财政工具进一步打开。在收入和房价预期尚待企稳的背景下，政策效果的持续性尚待观察——贴息可以降低月供压力，但难以替代收入预期和资产价格预期对消费意愿的支撑作用。

　　地产端，土地出让收入下降趋势短期内恐难以逆转。1-8月，国有土地使用权出让收入13753亿元，同比下降28.6%。以2025年为例，该项收入占地方政府性基金预算收入的比例高达77.6%，其下滑对地方财力形成持续拖累，限制了基建投资的配套能力。消费和地产的修复偏慢，意味着四季度经济回升的斜率不会太陡，财政投资的托底作用更多是“稳”而非“拉”。

　　值得一提的是，报告明确提出“根据宏观经济运行情况及时谋划出台务实管用的增量政策”，这给市场提供了新的政策预期。

　　9月28日国务院常务会议明确要求“推出一批务实管用的增量政策”，并强调“用好地方政府债务结存限额”。不仅如此，本次国常会对增量政策的要求转为“推出”而非仅“研究”，意味着政策正进入落地阶段，节奏显著加快。这一措辞变化值得关注——从“研究”到“推出”，反映的是政策层面对四季度经济形势的判断已经明确，工具箱正在从储备状态切换到释放状态。

　　综合来看，四季度宏观经济的基准情景是：投资端在财政资金集中投放带动下边际改善，消费端维持温和修复，地产端延续筑底，全年GDP增速亦将完成全年目标。这一判断的底气来自财政资金的集中投放，而其上限则取决于消费和地产能否在政策持续加码下走出筑底区间。

　　三、对A股市场的影响

　　对于A股而言，最大的利好在于流动性层面，即财政资金的集中投放将直接改善市场流动性。

　　具体而言，四季度专项债和超长期特别国债仍有大量资金待发行使用，叠加结存限额盘活，财政存款向企业和居民部门转移将增加市场流动性。部分机构认为四季度仍有降准空间，财政支出、专项债及政策性金融工具投放有望加快，继而为经济提供支持，同时也将对A股形成利好。

　　从基本面角度看，财政资金的投向或将决定接下来A股的结构性机会。

　　其一，基建与“两重”产业链是最直接的受益者。报告明确“统筹用好超长期特别国债、地方政府专项债券、中央预算内投资等资金，更多聚焦新质生产力、新型城镇化等重点领域”，建筑建材、工程机械、交运设备等板块有望受益于实物工作量加速形成。

　　其二，科技与设备更新方向同样明确。2026年中央本级科技支出预算增长10%，重点向基础研究、国家战略科技任务聚焦。报告提出“综合运用专项资金、政府投资基金等政策工具，促进优化提升传统产业，培育壮大新兴产业和未来产业”，半导体设备、工业母机、智能制造等板块具备基本面支撑。关于“推动生产性服务业和生活性服务业扩能提质”的表述，也为AI应用、金融IT等软件方向提供了政策催化。

　　其三，金融板块方面，财政金融协同政策直接带动券商债券承销、资产管理等业务扩容。特别国债向中央金融企业增资，提升金融机构稳健经营能力，对银行、保险等板块构成利好。

　　其四，消费与民生领域，个人消费贷款贴息覆盖面广，教育培训、装修、购车、家电更新等场景受益。报告提出“落实好育儿补贴、免费学前教育、养老服务消费补贴等政策”，乳业、零售、教育、养老等消费板块存在修复空间。

　　不过需要指出的是，当前A股面临的核心矛盾是：一方面，护盘资金进场、成交量放大，市场出现阶段性企稳迹象；另一方面，主要指数已走出空头态势，硬件板块受海外监管和需求预期扰动持续承压。

　　在此背景下，财政报告的发布，至少在政策层面提供了确定性。报告明确“将继续实施好更加积极的财政政策”，“充分发挥各项存量政策效能”，政策资源正从需求侧刺激转向供给侧能力重建。从市场观点来看，对四季度A股走势保持中性乐观的态度较为普遍，认为经历三季度震荡回调后，本轮行情尚未结束，四季度市场有望迎来修复窗口期。

　　配置方向上，AI、医药及出海三条主线受到较多关注，非银金融及周期板块可作为补充。也有观点认为，AI科技依然是行业主线，算力硬件板块经前期调整后，交易热度回落、持仓结构改善，海外需求扩张与国产化需求有望共同带动新一轮行情，随着模型性能提升及推理成本下降，AI行情亦可能向应用端扩散。

　　从板块轮动角度看，报告对科技创新的强调和对消费民生的保障，可能加速市场风格从硬件向软件、从周期向消费科技的切换。

　　但需要清醒的是，报告本身更多是“总结”而非“预告”，真正的增量政策信号来自国常会的部署和后续落地。A股能否从阶段性反弹走向趋势性反转，关键在于四季度财政支出增速能否实质性回升、增量政策能否超预期。

　　四、结语

　　2026年上半年的财政政策执行报告，描绘了一幅从“蓄力”到“发力”的转换图景。对四季度宏观经济而言，投资端的边际改善是最大的确定性，消费和地产的修复仍需政策进一步加码。对A股而言，财政资金的集中投放将在流动性和基本面两个层面形成支撑，“两重”基建、科技创新、金融、消费等方向的结构性机会清晰。但市场能否完成从反弹到反转的跨越，取决于政策落地的速度与力度。

　　在当前指数处于关键点位、护盘资金积极介入的背景下，财政政策的后续动向值得高度关注，我们不妨拭目以待。